（原标题：江天科技夫妻控股近九成恒汇证券，分红理财边补流，员工学历普遍较低）
文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉
编：许辉
苏州江天包装科技股份有限公司（简称：江天科技）拟在北交所上市，保荐机构为国投证券。2025年2月21日其向北交所申请问询回复时长延期20个工作日，预计于2025年3月26日前提交审核问询函回复。
江天科技拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过17,618,182股（未考虑超额配售选择权的情况下），占比不低于25%。公司拟投入募集资金6.11亿元，用于江天研发制造综合基地建设项目（包括包装印刷产品智能化生产线建设项目、技术研发中心建设项目）及补充流动资金。其中补流8,000.00万元，与之对应的是，报告期公司现金分红近7000万元，理财产品合计1.6亿元之多，公司此次募资补流的充分性和必要性存疑。
实控人夫妻控股近九成，多位亲属任职公司，大额分红理财后补流；市场竞争激烈恒汇证券，产品较集中，单价逐年下降；员工学历普遍较低，技术开发能力受问询；主要客户依赖度有所上升，第二大客户为关联方；应收账款余额见涨，募投项目用地未取得权属证书。
实控人夫妻控股近九成，多位亲属任职公司，大额分红理财后补流
截至招股说明书签署日，滕琪直接持有江天科技75.65%股份，系公司控股股东；黄延国直接持有公司8.83%股份，且为江悦咨询（持有公司4.22%股份）的执行事务合伙人。滕琪和黄延国系夫妻关系，二人合计控制公司88.70%的表决权；滕琪担任公司董事长，黄延国担任公司董事兼总经理，二人共同负责公司经营管理。因此，滕琪、黄延国为公司实际控制人。
实际控制人多位亲属、近亲属直接或间接持有公司股份并在公司及子公司处任职。其中，江悦咨询有限合伙人朱文斌为黄延国表弟，任公司研发部经理、天津江津董事；标创咨询有限合伙人中黄延康为黄延国兄弟、黄吉权为黄延国兄弟的子女。截至招股说明书签署日，公司总股本为52,854,546股，在册股东共6名，其中自然人股东2名、机构股东4名。
2021年1月4日，江天科技向股东滕琪、黄延国发放现金股利550.00万元（含税）；2021年12月15日，公司向全体股东发放现金股利1,000.00万元（含税）；2023年5月30日，公司向全体股东发放现金股利1,500.00万元（含税）；2023年11月21日，公司向全体股东发放现金股利1,500.00万元（含税）；根据公司2024年第四次临时股东会审议通过的《关于2024年第三季度权益分派预案的议案》，公司向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），共派发现金红利2,114.18万元，报告期共现金分红近7000万元。
报告期各期末，江天科技交易性金融资产分别为7,710.37万元、0.00万元、5,062.85万元和3,010.71万元，均为公司购买的浮动收益型银行理财产品；2023年末、2024年6月末债权投资金额分别为7,049.94万元、4,148.38万元。
证监会要求公司说明，报告期内购买及赎回理财产品的具体情况，包括名称、产品发行方、产品性质、投资标的、期限、收益率、各期收益金额，说明报告内大额存单购买及赎回情况，是否存在兑付风险，理财产品的最终资金投向，是否涉及公司关联方、公司客户及供应商，是否存在控股股东、实际控制人及其关联方通过购买理财产品等手段非经营性占用公司资金的情形。
市场竞争激烈，产品较集中，单价逐年下降
江天科技主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，致力于为客户提供承印材料选取、色彩和油墨方案定制、工艺方案设计和优化，以及高效稳定生产供应的标签一体化综合解决方案。公司主要产品包括薄膜类和纸张类的不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域。2021年-2024年1-6月，公司营业收入分别为3.471亿元、3.841亿元、5.077亿元和2.8亿元，净利润分别为6128.01万元、7445.4万元、9646.11万元和5581.24万元。
权衡财经iqhcj注意到，公司2023年较2022年营收增长32.18%，业绩大幅增长，主要由于第一大客户农夫山泉集团旗下茶饮料产品销量大幅增长。报告期公司收入变动趋势与可比公司香江印制、同属日常消费品上游包装产业链公司嘉亨家化不一致，增幅高于其他可比公司。
报告期内，公司主营业务收入主要来自于薄膜类不干胶标签和纸张类不干胶标签销售形成的销售收入，薄膜类不干胶标签和纸张类不干胶标签销售收入合计占主营业务收入的比例分别为93.12%、93.59%、92.22%和94.09%。
报告期江天科技主要产品薄膜类不干胶标签单价逐年下降，分别为8.68元/平方米、7.98元/平方米、6.96元/平方米和6.67元/平方米。标签印刷行业集中度低，行业竞争较为激烈。我国作为具有巨大发展潜力的消费市场，消费品牌标签市场需求强劲。一方面，CCL、正美集团等行业内领先的标签印刷企业将进一步加大对中国大陆市场的投入，对国内标签印刷企业形成压力；另一方面，随着柔性版印刷、数字印刷等印刷技术的应用日渐广泛，国内标签印刷企业纷纷引入先进的印刷设备、学习先进的印刷技术，市场竞争程度日益加剧。
报告期内，江天科技综合毛利率分别为30.68%、28.05%、30.95%和30.74%，与可比同行公司相比，公司毛利率走势相同。
我国包装印刷行业依然存在行业集中度低，市场竞争较为激烈，企业规模差异较大等问题。过去国内中高端消费品市场主要由CCL、正美集团等企业所占据。公司目前拟积极探索工业品、精密电子等行业的增长风口，加强应用组合印刷技术的高端非涂胶标签市场的拓展。公司未来将以服务中高端品牌客户为重心，适度延伸至中小品牌客户。
证监会要求结合公司前五大客户的其他主要标签供应商情况，说明公司所处细分行业（尤其是各细分行业中高端产品品牌标签领域）的竞争格局及对公司后续经营的具体影响。
员工学历普遍较低，技术开发能力受问询
截至报告期末，江天科技拥有专利108项，其中发明专利9项；拥有软件著作权8项。报告期各期末，公司（包括下属子公司）员工合计数分别为252人、280人、323人和344人。
2024年12月12日，高企认定官网披露对江苏省认定机构2024年认定报备的第二批高新技术企业进行备案的公告，苏州江天包装科技股份有限公司在列，证书编号GR202432005334，发证日期为2024年12月12日。以国内的规定对照，高新企业指从事研发和技术创新的科技人员占比不低于10%，高新技术产品收入占企业同期总收入比例不低于60%，研发费用占销售收入比例需达到3%～5%以上的企业。
从研发人员数量看，公司能达标，但从公司员工的学历水平上看，仅有31人为本科及以上，占比不过10%，219年人为大专以下，占比达63.66%，本科以上的全充当研发人才，还有近半只能大专及以下进入研发人员岗位，公司在员工受教育水平上，不存在相对的优势。
报告期内，江天科技研发费用分别为1,722.71万元、1,975.29万元、2,722.25万元和1,453.50万元，公司研发费用率分别为4.96%、5.14%、5.36%和5.19%。与可比同行均值相比，公司2021年较低，之后有所增长。
关于研发能力，江天科技与承印材料供应商建立了联动材料开发机制，与设备供应商共同研究开发印刷机的性能优化、功能改良方法。证监会要求公司，说明与原材料供应商和设备供应商在技术开发方面的合作模式；结合研发人员的数量、学历构成、从业经验、与同行业可比公司的对比情况、核心技术研发过程中研发人员的参与情况，说明公司的自主研发能力，公司目前的研发人员配置、研发投入水平是否能够满足发展及市场竞争需要。
主要客户依赖度有所上升，第二大客户为关联方
报告期各期，江天科技前五大客户销售收入占比分别为49.36%、51.86%、57.90%和57.49%，占比较高，主要系由于公司对第一大客户养生堂/农夫山泉的销售占比较高。其中，公司对第一大客户养生堂/农夫山泉的销售金额占比分别为27.15%、29.40%、40.29%和35.65%，占比较高。公司与养生堂/农夫山泉建立了长期稳定的合作关系。
江天科技第二大客户新天力实际控制人配偶、一致行动人通过标创咨询间接持有公司股份，标创咨询入股公司，持有公司6.31%的股权，标创咨询由包括公司前员工及客户、供应商人员在内的16人于2020年12月成立，多名合伙人关联企业与公司存在购销业务。
张喆持有标创咨询10%合伙份额，同时持有苏州钜盛52%股份并担任执行董事，滕琪持有苏州钜盛48%的股份，公司向苏州钜盛销售薄膜不干胶标签，报告期初苏州钜盛系公司清树湾厂区承租方。2021年起，公司与第二大客户品牌方香飘飘的合作模式由直接合作变更为通过新天力间接合作，定价均由品牌方香飘飘主导确定。2022年起，联合利华将金纺系列、清扬系列等部分标签产品由第三方容器厂商阿普拉、爱博斯等贴标生产逐步转为自行采购并贴标生产。
报告期内，江天科技直接材料成本占主营业务成本的比例分别为76.45%、77.75%、79.81%和80.02%。公司生产所用主要原材料为薄膜类和纸张类不干胶材料，其中薄膜类不干胶材料主要为聚丙烯、聚乙烯等进一步加工涂布背胶后的材料，纸张类不干胶材料主要为铜版纸。上游原油市场和木浆市场的波动对公司主要材料采购价格影响较大，从而对主要产品的生产成本产生一定影响。
报告期各期，前五大原材料供应商采购金额占比分别为74.04%、74.62%、70.47%和72.02%，占比较高，主要系公司对第一大供应商艾利丹尼森的采购金额占比较高。公司对原材料第一大供应商艾利丹尼森的采购金额占比分别为49.88%、44.99%、40.24%和42.54%，占比较高。公司实际控制人滕琪、黄延国曾在艾利丹尼森中任职。部分客户指定使用艾利丹尼森的不干胶材料。
应收账款余额见涨，募投项目用地未取得权属证书
报告期各期末，江天科技应收账款账面余额分别为1.108亿元、1.128元、1.434亿元和1.622亿元，持续增长。报告期各期末，公司存货账面价值分别为2,179.15万元、1,960.34万元、2,065.79万元和2,507.09万元，占各期末资产总额的比例分别为5.97%、4.73%、4.08%和4.25%。报告期各期末，公司计提的存货跌价准备分别为49.79万元、32.86万元、49.52万元和20.44万元，占各期末存货账面余额的比例较低。
公司募投项目用地未取得权属证书，土地面积为49,610.28平方米，未取得土地权属证书的原因主要系尚不满足吴江区“拿地即开工”投资建设政策所需条件。公司子公司四川江蜀新增土地使用权及房产尚未取得权属证书，预测建筑面积3,357.29平方米。2024年4月17日公司存在1项扩建厂房工程，原不动产权证书房屋建筑面积为12,497.13平方米，扩建后建筑面积为30,354.02平方米。
江天科技子公司广州江粤曾因1条生产线建成后环保设施未及时验收被广州市生态环境局要求限期整改。公司曾在2019年10月固废危废环境隐患排查企业自查中，未及时提供本年度危险废物管理计划，后企业进行了反馈工作。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明恒汇证券，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
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